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INE中国原油期货可交割油种解读

报告要点:

可交割油油品:我国原油期货可交割品种较布伦特及WTI油品稍差,但较为符合我国进口原油特点。产量:目前7种可交割油种的日产量大约在475万桶/天,而中国的消费大概在980万桶/天,占比48%,完全可以满足未来交割需要。产地:除了中国本土的产地,可交割油种产地主要集中在中东地区,大部分集中在政治局势较为稳定地区。如伊拉克等不太稳定的地区,其产出油田也都在相对安全的地带,不太可能出现因产地政治局势变化而大幅减产的可能。

报告总结:

我国原油期货可交割品种仍以跟随OPEC国家为主,搭配中东地区出口我国较多的原油品种,再加上我国自产的胜利,完全可以满足原油期货未来交割需要。未来我国原油期货价格参考阿曼原油期货及OPEC一揽子原油价格可能性较大。

中国原油期货已经获证监会批准,拟定于2018年3月26日正式上市,同日上海国际能源交易中心(简称INE,下同)公布了原油期货可交割油种、品质及升贴水规定。这意味着已经准备了5年之久的原油期货很快就将与广大投资者见面。主要可交割品的变化将很大程度上影响原油期货的价格、期现套利和交割库库存等变化,本文将主要对目前公布的7种交割油种做相关分析和比对。

1、主要原油期货交割品质对比

全球目前主要的原油期货品种分别为CME WTI、ICE Brent及DME阿曼,和即将上市的INE原油期货,从规定的交割标的品质来看,INE原油与DME阿曼的品质最为接近,为中质含硫;而WTI及Brent都属于轻质低硫原油。

表1  主流原油期货交割品质对比


INE原油期货

WTI期货

Brent期货

阿曼期货

API

32

37

38

34

含硫量

1.5%

0.42%

0.37%

1.5%

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

一般来说,由于交割品品质不同,交易所会对相关交割品设置升贴水来平复价格上的差异,INE原油期货的升贴水公布如下:

表2  INE原油期货交割油种品质及升贴水

                                                               

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

对比目前交易量最大的WTI境外油种品质及升贴水。

表2  WTI原油期货境外原油交割油种品质及升贴水

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

从上图对比我们可以明显看出,INE原油期货的交割品质比WTI相对差距较大,那么未来INE原油的价格从品质上来看应该低于WTI及Brent,同时从升贴水设置情况来看,目前INE原油期货的升贴水设置相对简单,未来进行调整的可能性非常大。并且我们注意到,INE原油期货对API度及含硫量的标准选择与WTI一致,均来自于ASTM(美国材料与试验协会),但选择标准号并不相同,我们会在后期持续跟踪其区别。

2、INE原油期货可以交割油种升贴水解读

首先可以看到本次公布的升贴水规则仅仅是针对原油品质,并未针对不同交割库(尚未公布)之间做升贴水规定,那么从现有的升贴水仅从API度及含硫量进行了分类。从油品API度对比上来看,最轻质的原油为上扎库姆,最重质原油为胜利,但需要注意的是INE交割规则所说的API度标为最小值,这意味着不同批次的原油交割品就算来自同一油田也可能有所不同,但不会低于此标准;从硫含量来看,其中酸度最高的原油为巴士拉轻质,酸度最低的原油为马西拉,从升贴水的情况上我们可以明显看出含硫量变化对升贴水的影响所占权重更大。原油的轻重比重可以说决定了原油炼化后的产出情况(即出油比例等),这可以说决定了原油在炼化环节的经济性情况;而含硫量对炼化设备影响较为明显,一定程度上决定了原油是否可以被现有设备使用,一定程度上决定了炼化装置对原油的接受度和炼制过程中的环保要求。

我国原油的进口主要以中东、俄罗斯及部分非洲地区为主,对中质含硫原油的接受程度比较高,因此目前从炼厂角度来看对硫含量这个指标不是很敏感,但随着我国目前的环保要求越来越高,包括下游精细化工的发展,含硫量将对未来的原油价格影响很大。同时通过目前原油炼化情况的总结可以看出,含硫量较高的原油轻质馏分的产出较高,那么未来硫含量对设备的影响和轻质馏分产出的经济效益之间的平衡会是影响原油选择的关键点。

3、不同可交割油种的生产地域及产量

从可交割油种上来看,除了胜利原油来自于中国之外,剩下的6种原油均来自于中东,其中海上原油有两个(卡塔尔海上和上扎库姆)。

图1  中东六种可交割油生产区域

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

可交割油种日均产量均在8万桶以上,其中迪拜、马士拉及卡塔尔海洋原油产量较低,但也完全可以满足我国原油交割需要。

图2  中东六种可交割油生产区域

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

从产量情况来看,未来INE原油期货的主要交割油中估计应该是以巴士拉轻质、阿曼、上扎库姆和胜利产量相对较大的油种为主。

4、可交割油种的现货价格

公布的7种交割油种均有现货价格,其中胜利原油为中国国内价格,但目前仍以美元报价。另外几种中东原油价格构成主要以官方售价(OSP)+升贴水为主。

其中迪拜、上扎库姆、阿曼及卡塔尔海上原油的OSP直接以官方售价形式报价。

图3  迪拜、上扎库姆、阿曼及卡塔尔海上原油的OSP走势

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

我们可以明显看出官方售价的不同原油品种走势基本一致,但在市场分歧较大时差异较大。

另外一种官方OSP报价方式则以对主要油种的升贴水为报价,只对外公布升贴水,而不公布具体价格,巴士拉轻质原油主要以此种形式报价。

图4  迪拜及巴士拉轻质相对升贴水报价

资料来源:国泰君安期货产业服务研究所

5、七种可交割油种详情

  • Basra Light

  • 产地:伊拉克;密度: 0.8559 API;度最小值:28;硫含量最大值:1.0%;换算关系:7.35桶/吨。

    巴士拉轻质是OPEC一揽子原油中的一种,是伊拉克原油的代表,其品质与阿拉伯中质原油相近,颇受亚洲欢迎。巴士拉轻质原油产自伊拉克南部巴士拉省,相对混乱的库尔德地区,巴士拉局势相对稳定。伊拉克是OPEC组织内第二大原油输出国,目前对中国出口量较大。

  • Dubai

  • 产地:迪拜;密度:0.8708;API度最小值:30;硫含量最大值:2.8%;换算关系:7.22桶/吨。

    阿联酋迪拜原油是一种含硫中轻质原油。中东产的原油通常是以其为计价基准。也是品质差的含硫中质原油的标杆,它的价格走势通常反映含硫中质原油的价格走势,中东地区原油出口远东地区参照阿曼和迪拜原油的价格定价。

  • Masila

  • 产地:也门;密度:0.8626;API度最小值:31;硫含量最大值:3.5%;换算关系:7.22桶/吨

    马西拉原油是也门出口的两种原油之一,另一种为马里卜原油。马西拉原油出口量较小,月出口量大约在140~150万桶,大部分销往中国。目前也门局势并不稳定。主要矛盾体现在政府军与胡塞武装之间。非基准油,出口价格一般参考布伦特。

  • Oman

  • 产地:阿曼;密度:0.8498;API度最小值:30;硫含量最大值:1.6%;转换关系:7.4桶/吨。

    中质含硫原油的标杆,其阿曼原油期货是DME推出的全球最大的实物交割原油期货合约,与WTI和布伦特合约相比,它是亚洲石油交易最重要的参考合约。40%的阿曼原油输往中国市场。其品质上与中国原油期货的标准相近。中东运往亚太地区的油一般以迪拜和阿曼原油的均价为基准价。

  • Qatar Marine

  • 产地:卡塔尔;密度:0.8506;API度最小值:31;硫含量最大值:2.2%;转换关系:7.4桶/吨。

    卡塔尔海上石油是卡塔尔对外出口原油的的重要一种。卡塔尔是一个标准的资源型国家,其原油及天然气的储备十分丰富。并且由于卡塔尔没有石油法,这也就意味着其他国家可以与卡塔尔共同开发油气田。目前我国中石油、中石化、中海油均有跟卡塔尔石油公司有合作项目。

  • Upper Zakum

  • 产地:阿联酋;密度:0.8530;API度最小值:34;硫含量最大值:1.81%;转换关系:7.4桶/吨

    上扎库姆油田位于阿联酋西北约50英里处,是世界第二大海上油田,目前该油田每天产能在50万桶左右。该油田由阿布扎比国家石油公司(60%股份)、埃克森美孚公司(28%股份)和日本石油开发公司(12%股份)共同拥有。与之相对的还有下扎库姆原油。非基准油,但属于海上原油的重要品种之一。

  • 胜利

  • 产地:山东;密度:0.9082;API度最小值:24;硫含量最大值:1.0%;转换关系:6.93桶/吨。

    胜利原油是中石化旗下第一大油田,我国第二大油田。其油品在我国原油中位列上游,原油年产量稳定在2700万吨。胜利油田地处山东北部渤海之滨的黄河三角洲地带,其交通运输极为便利。